把比亚迪拆成 4 块业务，每块单独估值后加总。每块业务有独立假设 + 敏感性分析 + 可比公司锚定。
基于 2026 预测利润 + 行业可比 PE 区间，分别对 4 大业务估值后加总
全球第一大主机厂 · 销量 460 万 · 但 ASP 仅 14 万 · 估值需折让特斯拉
| 项目 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| 2026E 销量（万辆） | 512 | 东吴证券预测 · 国内 356 + 海外 156 |
| 2026E ASP（万元） | 14.5 | 国内 13.5 + 海外 18（海外溢价 33%） |
| 2026E 营收（亿元） | 7,420 | 512 × 14.5 万 |
| 毛利率 | 20.5% | 持平 2025 · 海外占比提升后回稳 |
| 2026E 净利润（亿元） | 280-320 | 假设净利率 3.8-4.3% |
| 锚定 PE（可比） | 20-25× | 理想 25× / 长城 18× / 吉利 17× / 特斯拉 90×（上界） |
| 折让 | 10-15% | 海外利润未充分释放 · 智驾估值未单列 |
| 调整 PE | 18-22× | 采用区间 |
| 估值（亿元） | 5,040-7,040 | 280×18 - 320×22 |
| 本报告采用 | 5,500-7,500 | 含商用车 + 售后 + 出行服务等小业务 |
· 特斯拉 (TSLA.O) · TTM 80-100× · 2026E 60-80×
· 理想 (LI.O) · TTM 25× · 2026E 18-22×
· 蔚来 (NIO.N) · 亏损 · PS 1.0-1.5×
· 小鹏 (XPEV.N) · 亏损 · PS 1.5-2.0×
· 长城汽车 (601633.SH) · 2026E 16-18×
· 吉利汽车 (0175.HK) · 2026E 15-18×
自供 + 外供双轮 · 全球第二 · 二代刀片产品力领先
| 项目 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| 2025 装机量（GWh） | 258 | 动力 + 储能合并 |
| 2026E 装机量（GWh） | 320-360 | 汽车销量增 + 外供扩张 |
| 外供比例 | 15-20% | 已向多家国际主流车企供货 |
| ASP（元/Wh） | 0.5 | 含储能混合 · 动力约 0.6 · 储能 0.4 |
| 2026E 营收（亿元） | 1,800-2,100 | 320GWh × 0.55 元/Wh |
| 毛利率 | 22-25% | 外供 ASP 高于自供 |
| 净利润（亿元） | 160-200 | 动力电池业务净利润 |
| 锚定 PE | 18-22× | 宁德时代 2026E 18-22× · 派能 30×+ |
| 折让 | 10% | 外供占比小 · 主要为自供 |
| 估值（亿元） | 2,880-3,960 | 160×18 - 200×22 |
| 本报告采用 | 3,000-4,000 | 含外供客户增长溢价 |
三维度估值：保有量 × ARPU / 算法公司 PE / 数据资产
| 2026E 保有量（万） | 500+ |
| 激活率 | 94% |
| 付费订阅率（高阶） | 15-25% |
| 月费（元/月） | 200-400 |
| 2026E 智驾订阅营收（亿） | 170-560 |
| 按 SaaS 15-25× PS 估值（亿元） | 2,500-14,000 |
| 禾赛科技 (HSAI.O) | 2026E 35-40× |
| 速腾聚创 (2498.HK) | 2026E 30-40× |
| 地平线 (9660.HK) | 2026E 60-80× |
| Mobileye (MBLY.O) | 2026E 25-35× |
| Momenta (待上市) | 传闻 30-50× |
| 采用锚定 PE | 25-40× |
| 2026E 智驾净利（亿元） | 60-100 |
| 估值（亿元） | 1,500-4,000 |
超越特斯拉 · 沙特 12.5 GWh · 14.5 MWh 浩瀚系统
| 项目 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| 2025 出货（GWh） | 60+ | 全球第一 · 越特斯拉 46.7 GWh |
| 2026E 出货（GWh） | 100-130 | 沙特 12.5GWh + 智利 3GWh + 欧洲 30GWh + 国内 |
| ASP（元/Wh） | 0.85 | 集成系统价 · 远高于电池芯 |
| 2026E 营收（亿元） | 850-1,100 | 100GWh × 0.85 元/Wh |
| 毛利率 | 25-28% | 海外占比高 + 规模效应 |
| 净利润（亿元） | 65-90 | 高毛利 + 垂直整合优势 |
| 锚定 PE | 20-25× | 派能科技 30×+ · 阳光电源 20× · Tesla 储能 30× |
| 折让 | 10% | 储能业务独立性未完全显化 |
| 估值（亿元） | 1,300-2,025 | 65×20 - 90×25 |
| 本报告采用 | 1,500-2,500 | 含海外溢价 + 长期大单溢价 |
乐观/中性/悲观 × 销量/毛利/估值倍数 交叉
| 情景 \ 业务 | 汽车 | 电池 | 智驾 | 储能 | 总计 | 上涨空间 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 悲观（销量-10%，毛利-1pct，PE 下 20%） | 4,400 | 2,400 | 1,600 | 1,200 | 9,600 | +7% |
| 中性偏低（销量-5%，毛利-0.5pct，PE 下 10%） | 4,950 | 2,700 | 1,800 | 1,350 | 10,800 | +20% |
| 中性（基准） | 5,500-7,500 | 3,000-4,000 | 2,000-3,500 | 1,500-2,500 | 12,000-17,500 | +33% - +94% |
| 中性偏高（销量+5%，毛利+0.5pct，PE 上 10%） | 7,150 | 3,800 | 3,000 | 2,100 | 16,050 | +78% |
| 乐观（销量+10%，毛利+1pct，PE 上 20%） | 8,250 | 4,400 | 3,800 | 2,500 | 18,950 | +111% |
| 极乐观（智驾独立分拆，参考禾赛+地平线） | 7,500 | 4,000 | 5,000 | 2,800 | 19,300 | +114% |
数据来源：作者测算（基于各业务可比公司 PE 区间 + 业务收入拆分 + 行业研报参考）· 中信证券 / 汇丰研究 / 麦格理 · 36Kr / 财联社